الفصل الرابع : نموذج تسعير الأصول المالية

ـ يتحدد اختيار المستثمرين للمحفظة على أساس موقفهم من المخاطر ، فالمستثمر المحافظ يختار تشكيل محفظة تشتمل على استثمارات خالية من المخاطر اضافة إلى المحفظة الخطرة المثلى ، بينما يميل المغامر إلى تشكيل محفظة تتكون من أصول مالية ذات مخاطر . ـ المحفظة الخطرة عائدها أكبر و مخاطرها أكبر من المحفظة غير الخطرة ، ويمثل العائد الأكبر لها تعويضاً للمستثمر عن المخاطر التي يتعرض لها عائدها . ـ مهما كان نوع المحفظة ، فإن العائد المتولد عنها يمثل تسعير السوق للمخاطر التي يتعرض لها العائد كما يبين نموذج تسعير الأصول المالية .

ما سبق يعني أن هذا النموذج يجيب على السؤال التالي : ما هو مقدار العائد المتوقع أن يحصل عليه المستثمر لتعويضه عن المخاطر التي يتعرض لها استثماره ؟ فروض النموذج : 1ـ أن المستثمر يفاضل بين المحافظ البديلة على أساس متغيرين هما العائد والمخاطر . 2ـ أن تقييم المستثمر للورقة المالية يمتد لفترة واحدة ، وهذا يتيح فرصة أفضل لتقدير العائد على الاستثمار الخالي من المخاطر . 3ـ أن المستثمر يسعى دائماً للمزيد من العائد ، بمعنى أنه لو أُعطي الفرصة للمفاضلة بين محفظتين متماثلتين في كل شيء ما عدا العائد فسيختار المحفظة التي يتحقق عنها أقصى عائد.

4ـ أن المستثمر بطبيعته يكره المخاطر 4ـ أن المستثمر بطبيعته يكره المخاطر . 5 ـ أن الأصول المالية قابلة للتجزئة ( المستثمر يستطيع شراء أي كمية من ورقة مالية ) . 6ـ أن المستثمر يمكنه أن يُقرض ويقترض على أساس معدل الاستثمار الخالي من المخاطر ، وأن هذا المعدل متماثل لكافة المستثمرين . 7ـ لا يوجد ضرائب على الأرباح ولا تكلفة للمعاملات . 8ـ أن المعلومات تصل إلى جميع المستثمرين بسرعة ودون تكلفة . 9ـ أن للمستثمرين توقعات متماثلة أو متجانسة ، بمعنى أنهم يملكون نفس التصور بشأن العائد المتوقع والمخاطر المتوقعة.

ـ الفروض السابقة تجعل من الممكن النظر للمتعاملين في سوق الأوراق المالية على أنهم وحدة واحدة ، بما يساعد في الوصول إلى نموذج يُمكن في ظله تقدير العائد المطلوب للتعويض عن المخاطر التي يتعرض لها العائد ( نموذج تسعير الأصول المالية أو تسعير السوق للمخاطر) . ـ إن الفكرة الأساسية للنموذج هي الوقوف على طبيعة العلاقة بين العائد والمخاطر ، والتي ترى أن العائد المتولد عن المحفظة الاستثمارية يمثل تسعير السوق للمخاطر التي يتعرض لها العائد . للإجابة على السؤال التي تم طرحه سابقاً ، لابد من معرفة الآتي ، وهو أن المحافظ ثلاثة أنواع : الأول : المحفظة الخطرة المثلى : ويعرفها النموذج بأنها المحفظة التي تشتمل على كافة الأوراق المالية الخطرة المتداولة في السوق ولذلك تُسمى محفظة السوق.

ـ يتم تقدير عائد ومخاطر هذه المحفظة بواسطة مؤشرات الأسهم التي يمكن اعتبار العوائد والمخاطر المرتبطة بها مقياساً مقبولاً لعائد ومخاطر محفظة السوق . الثاني : محفظة الاستثمار الخالي من المخاطر ، والعائد المرتبط بها يمثل ثمن الانتظار أو ثمن الزمن لتعويض المستثمر عن حرمانه من استغلال أمواله لتحقيق اشباع حاضر لأنه وجه تلك الأموال للاستثمار . الثالث : المحفظة التي سيختارها المستثمر ( محفظة المستثمر) .

كيف يُحسب العائد الذي يعوض المستثمر عن المخاطر ؟ كيف يُحسب تسعير السوق لمخاطر الأصول المالية ؟ عائد محفظة المستثمر = ع محفظة السوق – ع الخالي من المخاطر ع الخالي من المخاطر+( ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ × مخاطرمحفظة المستثمر) مخاطر عائد محفظة السوق ـ يمثل القسم الأول من المعادلة الاستثمار الخالي من المخاطر . ـ يتمثل القسم الثاني في معدل العائد الذي يعوض المستثمر عن المخاطر التي يتعرض لها الاستثمار ذات المخاطر ويُسمى ثمن أو علاوة المخاطر .

ملاحظة مهمة : كل ما في المعادلة السابقة ثابت ماعدا مخاطر محفظة المستثمر المختارة ، وهذا يعني أن مخاطرها هي الدالة الوحيدة للعائد المتولد عنها . مثال : بافتراض أن معدل عائد محفظة السوق 10% ، وأن حجم مخاطرها 3% ، وأن معدل العائد على الاستثمار الخالي من المخاطر 4% ، فإن هذا يعني أن عائد محفظة المستثمر = (10% - 4%) 4% + ــــــــــــــــــــــ × مخاطر محفظة المستثمر 3%

و تساوي : 4% + ( 2% × مخاطر محفظة المستثمر ) هذا يعني أن العائد مقابل كل وحدة من وحدات مخاطر محفظة المستثمر قد سعرها السوق بمعدل 2% ، أي يحصل المستثمر في مقابل كل وحدة من وحدات مخاطر محفظته على عائد بمعدل 2% . وعليه لو أن الانحراف المعياري لمخاطر محفظة المستثمر = 4 ، فما هو العائد على محفظة المستثمر ؟ 4% + ( 2% × 4 ) = 12% لو أن الانحراف المعياري لمخاطر محفظة المستثمر = 6 فإن عائد المحفظة للمستثمر = 4% + ( 2% × 6 ) = 16%

لو أن الانحراف المعياري لمحفظة المستثمر =3 فإن عائد محفظته = 4% + ( 2% × 3 ) = 10% لو أن الانحراف المعياري لمحفظة المستثمر = 2 فإن عائد محفظته = 4% + ( 2% × 2 ) = 8% لو افترضنا أن المستثمر قد شكل كل محفظته من استثمارات خالية من المخاطر ، فإن عائد محفظته = 4% + 0 = 4% بما يعني أن عائد المحفظة للمستثمر في هذه الحالة = عائد الاستثمار الخالي من المخاطر .